Exchange Rates and Asset Prices in a Global Demand System
全球需求系统中的汇率与资产价格AI 解读 ↓
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全球需求系统中的汇率与资产价格
- 研究问题
- 国际资产持仓与资金流、汇率和资产价格之间存在怎样的均衡关系，如何用资产需求变化解释国际金融事件与美国资产便利收益？
- 方法与思路
- 作者建立嵌套logit资产需求系统，提出工具变量识别策略，并用估计系统分解汇率和资产价格变动中的资金流与需求移动。
- 材料陈述的贡献
- 摘要报告短债、长债和股票的需求弹性，称其可作为国际宏观模型的经验目标，并估计美国资产便利收益和解释主权债务危机。
- 阅读关注点
- 应核对工具变量的相关性与排除限制、需求系统的均衡闭合方式，以及价格变动分解和便利收益估计所依赖的反事实设定。
- 阅读边界
- 摘要未说明工具变量构造、数据覆盖、估计不确定性或分解唯一性；所报弹性和便利收益应按该需求系统及样本范围理解。
原文摘要
We develop an asset demand system to analyze the equilibrium relation between international portfolio holdings and flows, exchange rates, and asset prices across all countries. We introduce a nested logit model of asset demand, for which we develop a new identification strategy by instrumental variables. Averaged across years and issuer countries, the demand elasticities are 27.9 for short-term debt, 3.2 for long-term debt, and 1.2 for equity. These demand elasticities are empirical targets for international macro models that feature inelastic demand to resolve long-standing puzzles in international finance. We use the estimated demand system to decompose the variation in exchange rates and asset prices into portfolio flows and shifts in asset demand to interpret economic events such as the European sovereign debt crisis and to estimate the convenience yields on US assets. In units of annual expected returns, the convenience yield is 1.41% on the US dollar, 2.71% on US long-term debt, and 0.50% on US equity.