Does It Pay to Bet Against Beta? On the Conditional Performance of the Beta Anomaly
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分类依据与纠错
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押注低贝塔是否获利？贝塔异象的条件表现
- 研究问题
- 高贝塔减低贝塔组合的负无条件 CAPM alpha，能否由条件贝塔与股权溢价、市场波动的共同变动解释？
- 方法与思路
- 作者分析组合条件贝塔与市场状态的协变关系，再用工具变量方法刻画贝塔排序组合的条件市场风险并检验条件 CAPM。
- 材料陈述的贡献
- 摘要称，条件贝塔的协变关系使无条件 alpha 向下偏误；在其估计框架中，条件 CAPM 能够解释贝塔异象。
- 阅读关注点
- 应核对条件风险的参数化、工具变量有效性、真实 alpha 的定义，以及结论对条件信息集和模型设定的敏感性。
- 阅读边界
- 摘要未说明样本、工具变量和检验细节；其模型内解释不足以证明所有市场和时期的贝塔异象均已消失。
原文摘要
ABSTRACT Prior studies find that a strategy that buys high‐beta stocks and sells low‐beta stocks has a significantly negative unconditional capital asset pricing model (CAPM) alpha, such that it appears to pay to “bet against beta.” We show, however, that the conditional beta for the high‐minus‐low beta portfolio covaries negatively with the equity premium and positively with market volatility. As a result, the unconditional alpha is a downward‐biased estimate of the true alpha. We model the conditional market risk for beta‐sorted portfolios using instrumental variables methods and find that the conditional CAPM resolves the beta anomaly.